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Der Dollar sitzt auf einer von Sanktionen erschütterten globalen Währungsordnung

Der Autor ist globaler Leiter der Gruppe offizieller Institutionen bei BlackRock und ein ehemaliger IWF-Beamter

Tage nach dem Einmarsch russischer Truppen in die Ukraine erklärten die G7 und eine Vielzahl von Verbündeten in Europa und Asien das Einfrieren der Vermögenswerte der russischen Zentralbank. Der Schritt, der in seiner Schnelligkeit und seinem Ausmaß beispiellos war, machte sofort ungefähr die Hälfte seiner 630 Milliarden Dollar an internationalen Reserven lahm. Bis zu diesem Zeitpunkt wurden Zentralbankreserven multilateral nur nach abrupten Regimewechseln eingefroren – man denke an die bolschewistische und die chinesische Revolution oder kürzlich an das Venezuela von Hugo Chávez.

Sofort wurde vor unbeabsichtigten Folgen gewarnt, insbesondere vor der Stabilität des US-Dollars im internationalen Währungssystem. Wie viele überzeugend argumentiert haben, ist es unwahrscheinlich, dass das Einfrieren der russischen Reserven allein die dominierende Rolle des US-Dollars beenden wird. Aber es könnte im Laufe der Zeit neben einer breiteren Neuverkabelung der Globalisierung zu großen Verschiebungen in den globalen Währungsbeziehungen führen, wodurch die letzten 30 Jahre wie ein verlorenes goldenes Zeitalter aussehen würden.

Umsicht und Überlegung liegen in der DNA der Zentralbanken. Sie treffen keine vorschnellen Entscheidungen. Während also viele Zentralbanker insgeheim Schock oder Bestürzung über das Einfrieren der Reserven verspürten, scheinen sie Vermögenswerte nicht wesentlich vom Dollar oder Euro umgeschichtet zu haben.

Dennoch besteht unter Zentralbank-Reservemanagern Konsens darüber, dass sich etwas Grundlegendes geändert hat: Bei der Bewertung der Sicherheit und Liquidität einer Reserveanlage müssen nun geopolitische Erwägungen berücksichtigt werden. Für die meisten ist dies ein Argument für die Währungsdiversifizierung, ein Trend, der bereits in den letzten 20 Jahren zu Lasten des US-Dollars und zugunsten kleinerer fortgeschrittener Wirtschaftswährungen wie dem kanadischen Dollar oder dem koreanischen Won im Gange war. Dies könnte sich nun beschleunigen und sich möglicherweise auf weitere Währungen erstrecken.

Könnte der Renminbi einer der Nutznießer sein, wie aus einer kürzlich durchgeführten Umfrage hervorgeht? Tatsächlich ist die Geopolitik eine klare Trennlinie, wenn es um die Attraktivität chinesischer Anleihen in Reserveportfolios nach den Sanktionen gegen Russland geht. Im Großen und Ganzen prüfen Zentralbanker, mit denen ich in Ländern in oder in der Nähe der Sanktionskoalition spreche, ihre Engagements oder geplanten Engagements gegenüber dem Renminbi – weichen aber noch nicht davon zurück. Andere scheinen eher geneigt zu sein, an ihren Beständen festzuhalten und planen, sie im Laufe der Zeit weiter zu steigern.

Aber letztendlich werden internationale Reserven aus bestimmten wirtschaftlichen Gründen gehalten, nicht aus geopolitischen: Bindung oder Verwaltung des Wechselkurses an eine andere Währung; Zahlung für Importe und internationalen Schuldendienst; Bereitstellung von Devisenliquidität als letztes Mittel für inländische Banken. Was also das Ausmaß einer Verschiebung der globalen Reserveallokationen bestimmen wird, sind nicht die Portfoliopräferenzen der Zentralbanker oder die intrinsischen Eigenschaften von US-Dollar-Alternativen. Es geht darum, ob neue Währungen eine wichtige Rolle im internationalen Handel und in den Finanzbeziehungen spielen werden. Die jüngste Nachricht, dass China mit Saudi-Arabien verhandelt, um Öl in Renminbi zu bezahlen, ist an sich nicht bahnbrechend. Wenn es endlich passiert und mehr von Chinas ein- und ausgehenden Handelspartnern folgen, könnte es gut sein.

Kurzfristig gibt es wenig praktischen Spielraum, um Handels- und Finanzierungsmuster zu überarbeiten, selbst wenn einige Länder dies wünschen. Aber andere Formen der Neuverdrahtung können sich entwickeln. Länder, die sich als politisch verbündet betrachten, könnten versuchen, ein System der gegenseitigen Hilfe unabhängig von der sanktionierenden Koalition zu schaffen. Chinas jüngste Einrichtung einer Renminbi-Liquiditätsfazilität bei der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich kann in diesem Licht gesehen werden. Auch zwischen großen Reservehaltern aus dem globalen Süden könnten Diskussionen über Swap-Vereinbarungen wieder auftauchen, wie sie in der Finanzkrise 2008 zwischen der Fed, der Europäischen Zentralbank, der Bank of England und einigen anderen stattfanden. Grenzüberschreitende Zahlungssysteme zur Konkurrenz von Swift werden wahrscheinlich weiter wachsen.

Es kann auch die Versuchung bestehen, auf viel weniger transparente Verwahrungsvereinbarungen für Währungsreserven und viel weniger Transparenz in ihrer Währungszusammensetzung zurückzugreifen. Es war eine bemerkenswerte Errungenschaft der letzten 10 Jahre, dass der Anteil der globalen Reserven, die an die Währungszusammensetzungsdatenbank des IWF gemeldet wurden, von 55 auf 93 Prozent gestiegen ist. Das könnte sich nun durchaus ins Gegenteil verkehren.

Diejenigen, die befürchten, dass eine solche umfassende Neuverkabelung der Globalisierung dem globalen Wohlstand mehr schaden als nützen würde, haben neue Verkehrsregeln gefordert. Dies scheint einen Versuch wert zu sein, aber mit offenen Augen für die Risiken, eine weitere Runde negativer Folgen auszulösen. Artikel 16 des Pakts des Völkerbunds, der die Anwendung von Wirtschaftssanktionen nach dem Ersten Weltkrieg kodifizierte, konnte nicht nur nicht verhindern, dass sich die Welt in rivalisierende Blöcke aufteilt, sondern hat möglicherweise sogar die Spaltung beschleunigt.

Quelle: Financial Times

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