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Kapitulation Uhr!

Guten Morgen. Ein absolutes Schwein einer Aktienrallye gestern, mit den großen Techs Google und Amazon an der Spitze. Kein besonderer Grund dafür, aber wie unten besprochen, könnte der Markt für einen kurzfristigen Knall gerüstet sein. Fühlen Sie sich optimistisch? Senden Sie uns eine E-Mail: robert.armstrong@ft.com und ethan.wu@ft.com.

Musst du hüpfen?

Anleger träumen davon, den Moment der Kapitulation zu erwischen – diese kurze Zeit, in der die Stimmung so verwaschen ist, die Portfoliopositionierung so rückläufig ist und so viele schlechte Nachrichten in die Kurse eingebrannt sind, dass ein Flüstern guter Nachrichten oder sogar weniger schlechter Nachrichten ein Risiko darstellen wird Vermögen springen. Leider machen die Börsen am Tag der Kapitulation keine Ankündigung, und kein Indikatorensystem sendet ein eindeutiges Signal, dass die Dinge so schlimm wie möglich geworden sind.

Die jüngste Ausgabe der viel beachteten institutionellen Investorenumfrage der Bank of America scheint jedoch darauf hinzudeuten, dass wir uns ein wenig näher kommen. Die Autoren der Umfrage stellen einen „düsteren Pessimismus der Anleger“ fest, der darauf hindeutet, dass sich Aktien und Kredite erholen könnten.

Hier ist ihr Diagramm des Nettoprozentsatzes der Anleger, die eine starke Wirtschaft erwarten (d. h. der Prozentsatz, der eine starke Wirtschaft erwartet, abzüglich des Prozentsatzes, der eine schwächere Wirtschaft erwartet) und der Nettoprozentsatz, der Aktien übergewichtet:

Der Wachstumsoptimismus ist auf einem Allzeittief und die Aktienpositionierung ist die dünnste seit 2008. Angesichts der jüngsten Signale vom Anleihemarkt überrascht es nicht, dass der tiefe Pessimismus nicht die Erwartung einer galoppierenden Inflation widerspiegelt, sondern vielmehr, dass die US-Notenbank kurzfristig steigen wird Zinssätze, Inflation stoppen auf Kosten des Wachstums:

Die Umfrage zeigt auch, dass eine starke Mehrheit der Anleger nicht mit steigenden langfristigen Zinsen rechnet. Gleiche Geschichte: Die Fed gewinnt den Krieg, aber das Wachstum ist ein Opfer. Infolgedessen sind die Cash-Bestände in den Portfolios hoch, das Risiko gering und defensive Aktien im Trend. Die Anlageklasse, in der die Anleger am optimistischsten sind, ist Barmittel und insbesondere der US-Dollar.

Ohne es ganz so nachdrücklich zu tun wie das BofA-Team, sieht das alles ein wenig nach Kapitulation aus. Auf der Seite der Privatanleger ist das Bild jedoch nicht ganz so einseitig. Die AAII-Umfrage zur Anlegerstimmung zeigt, dass die Bären immer noch die Kontrolle haben, aber die Bullen haben sich in den letzten Wochen etwas erholt:

Vielleicht, nur vielleicht, hat der Aufstieg von der Talsohle begonnen (ich muss zugeben, dass mir der Chart ein tierisches Verlangen gibt, Aktien zu kaufen, aber ich unterdrücke es vorerst).

Unabhängig von ihren Gefühlen investieren Privatanleger jedoch immer noch Geld, um an der Börse zu arbeiten. Hier, von VandaTrack, ist ein Diagramm der Netto-Einzelhandelszuflüsse in US-Aktien. Sie sind volatil, aber positiv und verfolgen, was sie das ganze Jahr über verfolgt haben:

Der Wunsch nach Risikobereitschaft ist immer noch da: Cathie Woods Tempel der gewinnlosen Technologie, der Ark Innovation Fund, hat das ganze Jahr über Geld eingenommen.

Ein weiterer Hinweis darauf, dass die Anleger das Risiko noch nicht ganz aufgegeben haben, liefert Marty Fridson von Lehmann Livian Fridson Advisors. Er stellt fest, dass die Bewertungen von Hochzins-Unternehmensanleihen nicht besonders unter dem Standard vergangener Zyklen leiden. Er verweist auf die Distress-Ratio oder den Anteil der Anleihen, die mit einem Renditespread gegenüber Staatsanleihen von 1.000 Basispunkten oder mehr gehandelt werden. Der Anteil der so weit gehandelten Anleihen lag letzte Woche bei 10,27 Prozent. So sahen frühere zyklische Tiefs aus:

Wir sind einfach noch nicht da, kurz gesagt. Und in der Tat könnte der Punkt auf andere Anlageklassen verallgemeinert werden. Wir hatten eine massive Zinsbewegung – die 10-Jahres-Rendite ist in diesem Jahr um anderthalb Prozentpunkte gestiegen. Das allein hat die Vermögensbewertungen stark in Mitleidenschaft gezogen. So hat zum Beispiel ein Großteil der schrecklichen Renditen von Hochzinsanleihen nichts mit ihren Risikospreads zu tun, sondern nur mit der Bewegung bei Treasuries. Die Risikobewertung – das heißt Spread-Ausweitung – scheint etwas Spielraum zu haben, wenn eine Rezession bevorsteht. Daher die historisch moderate Notquote. Ähnliches könnte für Aktien gelten. Ihr impliziter Abzinsungssatz ist gestiegen – aber spiegeln die Erwartungen der Anleger an die Cashflows der nächsten Jahre bereits eine Rezession wider?

Alles in allem bleibt die Tatsache bestehen, dass die Stimmung schrecklich ist, und Momente der schrecklichen Stimmung sind im Allgemeinen keine schlechten Zeiten zum Kaufen. Das BofA-Strategieteam (das langfristig sehr rückläufig bleibt) skizziert den folgenden Contrarian Trade für das dritte Quartal:

Risikobereitschaft, wenn kein Lehman [ie, no major market participant blows up], CPI nach unten, Fed-Pause bis Weihnachten . . . Short Cash-Long Aktien, Short US$-Long Eurozone, Short Defensive-Long Aktien Banken & Verbraucher.

Könnte so ein Trade funktionieren? Zwei zusammenhängende Faktoren scheinen für seinen Erfolg besonders wichtig zu sein. Die Ölpreise müssen fallen (wahrscheinlich wegen besser als erwarteter Entwicklungen im Russland-Ukraine-Krieg) oder die Inflation wird weiterhin Probleme bereiten. Und die finanziellen Bedingungen müssen sich lockern, entweder weil die Fed etwas lockerer wird oder aus anderen Gründen. Achten Sie bei diesem letzten Punkt auf den Dollar, den großen globalen Straffungsfaktor. Gegenüber dem Euro hat er sich in den vergangenen ein bis zwei Tagen entspannt:

Das ist ein fröhliches Diagramm!

Ein kurzfristiger Aufschwung wäre hier überhaupt nicht überraschend. Aber das Gesamtbild sieht immer noch ziemlich düster aus und ist nicht vollständig eingepreist.

Eine gute Lektüre

Eine Bankenkrise in China ist möglicherweise nicht möglich. Das Finanzsystem ist so etwas wie ein geschlossener Kreislauf und die Regierung sind epische Dosenkicker. Aber hier argumentiert Minxin Pei, dass es passieren könnte: „Wenn lokale Beamte Schläger anheuern müssen, um Bankkunden anzugreifen, die versuchen, ihr Geld zurückzubekommen, sollten sich die Anleger auf weitaus schlimmere Tage für Chinas Bankensektor einstellen.“

Quelle: Financial Times

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