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Die EZB erinnert jeden daran, wer wirklich die Autorität hat

Diesen Eindruck bekommt man vielleicht nicht so leicht von Christine Lagardes dezenter Präsentation, aber die Europäische Zentralbank, die sie leitet, ist nicht nur gegenüber den Märkten, sondern auch gegenüber den Finanzpolitikern der Eurozone viel kämpferischer geworden.

Der EZB ist es seit geraumer Zeit sichtlich unangenehm, „the only game in town“ zu sein. Es war lange Zeit der Zentralbank überlassen, die Geldpolitik an ihre Grenzen zu bringen, um die Gesamtnachfrage zu stützen, und rechtssichere Mechanismen zu finden, um spekulative Angriffe auf die Integrität des Euro und die Zahlungsfähigkeit seiner Mitgliedsstaaten zu verhindern.

Ihre Entscheidungen vom Donnerstag – die Zinssätze um einen halben Prozentpunkt höher als angekündigt zu erhöhen und ein neues Anleihekaufprogramm „Transmission Protection Instrument“ einzuführen – drehen den Spieß um.

Die Zinsentscheidung war schlagkräftig und zielte eindeutig darauf ab, den geldpolitischen Straffungsmuskel spielen zu lassen: Die Märkte sollten nicht erwarten, dass die EZB zögert, die Inflation einzudämmen, schien die Botschaft zu sein. Aber der TPI (um das neueste Akronym im Arsenal der Bank zu verwenden) ist bei weitem die interessanteste Politik – und politische Ökonomie – Bewegung.

Die EZB hat es sich nun zur Aufgabe gemacht, zu verhindern, dass die Kreditkosten der Staaten zu stark voneinander abweichen – wenn sie die Divergenz als „ungeordnet und ungerechtfertigt“ einstuft und in ihre geldpolitische Haltung eingreift. Im Klartext bezieht sich das auf panische Ausverkäufe von Staatsanleihen an den Märkten, wenn die geldpolitische Straffung der EZB die Anleger dazu bringt, sich zu fragen, was steigende Zinsen mit der Schuldendynamik eines Euro-Landes machen würden.

Die Politik in Frankfurt hat diese Investoren gewarnt. Die Pressekonferenz von Lagarde deutete an, dass die Spreadausweitung, die die EZB im Fadenkreuz hat, von der selbsterfüllenden Art ist, bei der sich die Anleihekurse aus keinem anderen Grund verschlechtern, als die Marktteilnehmer dies erwarten. Man könnte es so ausdrücken: Die EZB wird keine Marktdynamik tolerieren, die, anstatt die wirtschaftlichen Realitäten widerzuspiegeln, ihre eigenen schafft. Und es wird, wenn nötig, grenzenlos eingreifen, um dies zu verhindern.

Aber es hat auch den Rest des EU-Regierungssystems auf sich aufmerksam gemacht. Die Eignungskriterien der EZB für die Nutzung der neuen Instrumente stützen sich stark auf die wirtschaftspolitischen Mechanismen der Europäischen Kommission und der Eurogruppe der Finanzminister. Um die Anleihen eines Landes unter TPI abzusichern, wird die EZB unter anderem prüfen, ob sich die betreffende Regierung an die Empfehlungen der Kommission und der Eurogruppe hält. Die Zentralbank fordert gewählte Führer auf, im Wesentlichen politische Urteile nicht auszulagern, und fordert sie auf, die Entscheidungen zu übernehmen, die bestimmen, ob ein Land vor spekulativen Angriffen geschützt werden sollte.

Ohne es gleich in Worte zu fassen, macht die EZB mit Verspätung mehr Gebrauch von ihrem vernachlässigten sekundären Mandat. Dieses Mandat wird oft vergessen oder direkt verweigert. Aber vorbehaltlich stabilisierender Preise ist die Zentralbank durch die EU-Verträge gesetzlich verpflichtet, die allgemeine Wirtschaftspolitik des Blocks zu unterstützen. Es tut dies und erinnert gleichzeitig jeden daran, der die Befugnis hat, zu sagen, was diese Richtlinien tatsächlich sind.

Der Rücktritt von Mario Draghi als italienischer Ministerpräsident am selben Tag bringt die neue Dispensation der Entscheidungsfindung deutlich zum Ausdruck. Die eigenen Kriterien der EZB rechtfertigen heute den Kauf italienischer Anleihen unter TPI, wenn sie dies für angebracht hält. Bis Ende des Jahres sagte Draghi jedoch, dass Italien 55 politische Maßnahmen erfüllen muss, um die Verpflichtungen in seinem EU-finanzierten Sanierungsplan zu erfüllen – was die EZB zur Bedingung für die TPI-Fähigkeit gemacht hat.

Das wird diejenigen belasten, die in den nächsten Monaten in Rom die Zügel übernehmen, und diejenigen in Brüssel, die ihre Einhaltung prüfen müssen. Mit dem Versprechen, seinen Beitrag zu leisten, hat die EZB auch geschickt den Schwarzen Peter weitergegeben.

martin.sandbu@ft.com

Quelle: Financial Times

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