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Warum die Fed in Bezug auf die Geldpolitik bereits „neutral“ sein könnte

Der Autor ist Präsident von Yardeni Research und Autor von Fed Watching for Fun & Profit

Die meisten Fed-Beobachter scheinen mehr Zeit damit zu verbringen, die US-Notenbank zu kritisieren, als sie zu beobachten. Es ist einfach zu tun. Jeder kann das Spiel spielen, und ein Angriff auf die Fed ist wie ein Schießen auf sitzende Enten: Beamte der Zentralbank können aufgrund ihrer öffentlichen Rolle nicht direkt reagieren.

Kürzlich wurde der Fed-Vorsitzende Jay Powell von seinen Kritikern aufgespießt, weil er auf seiner Pressekonferenz am 27. Juli behauptete, der Federal Funds Rate sei nun „neutral“, kurz nachdem der politikbestimmende Federal Open Market Committee einstimmig dafür gestimmt hatte, seinen Referenzwert für Federal Funds anzuheben Zinsspanne um 0,75 Prozentpunkte auf 2,25 bis 2,50 Prozent.

Sein Vorschlag, dass die Fed an der Grenze des restriktiven Territoriums und daher näher an der Straffung sei, wurde sowohl von Anleihe- als auch von Aktieninvestoren gut aufgenommen, nicht jedoch von den Kritikern der Fed.

Der frühere Präsident der Federal Reserve Bank of New York, William Dudley, sagte am Mittwoch, dass angesichts der Unsicherheit „ich etwas skeptischer wäre“, wenn ich sage, dass die politischen Entscheidungsträger eine neutrale Position erreicht haben.

Zwei Tage später äußerte sich Ex-Finanzminister Lawrence Summers kritischer. Er beschuldigte Powell, sich auf „Wunschdenken“ einzulassen, ähnlich der Illusion der Fed im vergangenen Jahr, dass die Inflation vorübergehend sein würde. Er warf Powell vor, Dinge gesagt zu haben, „die, um ehrlich zu sein, analytisch nicht zu rechtfertigen waren“. Er fügte hinzu: „Es ist nicht vorstellbar, dass ein Zinssatz von 2,5 Prozent in einer so inflationären Wirtschaft auch nur annähernd neutral ist.“

Tatsächlich gibt es eine denkbare Möglichkeit, dass Powell doch Recht haben könnte. Die Kritiker der Fed ignorieren, dass die Zentralbank in Worten und Taten restriktiver war als die Europäische Zentralbank und die Bank of Japan. Beide offiziellen Zinssätze sind immer noch bei oder nahe Null.

Infolgedessen ist der Wert des Dollars in diesem Jahr um 10 Prozent gestiegen. Meiner Meinung nach entspricht dies einem Anstieg des Federal Funds Rate um mindestens 50 Basispunkte. Darüber hinaus hat die Fed gerade ihr quantitatives Straffungsprogramm gestartet, um ihre massiven Wertpapierkäufe zur Unterstützung der Märkte und der Wirtschaft in den letzten Jahren zurückzunehmen.

Von Juni bis August wird die Fed ihre Bilanz verkürzen, indem sie fällig werdende Wertpapiere auflöst, wodurch ihre Bestände an Staatsanleihen um 30 Mrd. Das ist also ein Rückgang von 142,5 Mrd. USD in den ersten drei Monaten des QT.

Ab September wird der Runoff auf 60 Mrd. USD für Treasury-Bestände und 35 Mrd. USD für Agency Debt und MBS festgesetzt. Das sind 95 Milliarden US-Dollar pro Monat oder 1,14 Billionen US-Dollar bis August 2023. Für QT gibt es weder einen festgelegten Betrag noch ein Kündigungsdatum.

Meiner Meinung nach entspricht QT auch einer Erhöhung des Federal Funds Rate um mindestens 0,50 Prozentpunkte. Darüber hinaus erfuhren die Anleger im Protokoll des FOMC vom Dezember 2021, das am 5. Januar dieses Jahres veröffentlicht wurde, dass „einige Teilnehmer“ im Ausschuss es befürworteten, sich vollständig aus dem Hypothekenfinanzierungsgeschäft zurückzuziehen.

Das würde passieren, indem man die MBS der Fed gegen Treasuries austauscht und sie zusätzlich laufen lässt, wenn sie unter QT fällig werden. Dies hätte das Angebot an MBS für den Markt weiter erhöht, um den zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Hypothekenzinsen im Vergleich zu Staatsanleihen zu absorbieren. Kein Wunder, dass der Zinssatz für 30-jährige Hypotheken von 3,30 Prozent zu Beginn dieses Jahres auf einen Höchststand von 6,00 Prozent am 15. Juli und aktuell 5,46 Prozent stieg.

Ich komme zu dem Schluss, dass der Höchststand des Federal Funds Rate während des aktuellen geldpolitischen Straffungszyklus niedriger sein wird als sonst, da die Kombination aus QT und dem starken Dollar einem Anstieg des Federal Funds Rate um mindestens 1 Prozentpunkt entspricht.

Darüber hinaus hat der außergewöhnliche Anstieg sowohl der kurz- als auch der langfristigen Zinssätze an den Rentenmärkten bereits einen Großteil der Straffung für die Fed bewirkt. Die Märkte haben meines Erachtens bereits einen Leitzins in der Spitze von 3 bis 3,25 Prozent eingepreist – und dort wird bald davon ausgegangen, dass die Fed den Leitzins wie allgemein erwartet Ende September noch einmal um 0,75 Prozentpunkte anhebt.

Übrigens rechtfertigte Dudley, als er bei der Fed war, am 1. Oktober 2020 eine zweite Runde der quantitativen Lockerung in Höhe von 500 Mrd .

Die Fed verfügt zweifellos über einige Schätzungen aus ihren internen Modellen zu den entsprechenden Zinserhöhungen, die durch den starken Dollar und QT repräsentiert werden. Wenn ja, sollten sie diese Informationen mit der Öffentlichkeit teilen.

Quelle: Financial Times

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