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Die Unabhängigkeit der Zentralbanken nimmt ab

Vor einem Jahrzehnt erreichte der Respekt vor Zentralbankern seinen Höhepunkt. Mit drei Worten beendete Mario Draghis Verpflichtung, alles zu tun, was nötig ist, die Krise der Eurozone und demonstrierte den Wert starker, unabhängiger Institutionen. Glaubwürdige Aussagen von vertrauenswürdigen Politikern wirken Wunder. Aber Draghis Intervention als Chef der Europäischen Zentralbank war der Höhepunkt.

Donald Trump beklagte wiederholt, dass die Zinserhöhungen der Federal Reserve zwischen 2017 und 2019 seinen wirtschaftlichen Erfolg untergraben würden. Den Fed-Vorsitzenden Jay Powell als „Feind“ der USA und seine Kollegen als „Blödmann“ zu bezeichnen, waren nur zwei von vielen Beleidigungen, die der ehemalige Präsident schleuderte.

Nach Trump kam der türkische Präsident Recep Tayyip Erdoğan. Er wählte Şahap Kavcioğlu Anfang 2021 handverlesen als Zentralbankgouverneur aus, auf den man sich endlich verlassen konnte, wenn er die unorthodoxe Idee des Präsidenten umsetzte, dass niedrigere Zinssätze die Inflation senken.

Jetzt, da die britische Inflation zweistellig wird, hat Liz Truss, die Spitzenreiterin auf dem Weg zur nächsten Premierministerin, zugesagt, die Unabhängigkeit der Bank of England zu überprüfen. Ihre Verbündeten, wie der wahrscheinlich nächste Kanzler Kwasi Kwarteng, haben implizite Drohungen ausgesprochen und gesagt: „Wir müssen uns ansehen, was schief gelaufen ist“.

Es wäre einfach, Trump und Erdoğan als warnende Geschichten für Truss zu präsentieren. Powell ignorierte Trumps Mobbing. Zu Recht, denn einige Jahre später wissen wir, dass der Hauptfehler der Fed darin bestand, zu lange zu niedrige Zinsen zu tolerieren und damit die Inflation zu verstärken. Die Türkei, die die Zinsen auf Befehl von Erdoğan gesenkt hat, leidet nun unter einer offiziellen Inflationsrate von 79,6 Prozent im Juli, wobei viele Ökonomen glauben, dass die wahre Rate noch höher ist.

Diese Schlussfolgerung wäre jedoch falsch. Viele der Wirtschaftspositionen von Truss und Kwarteng sind bizarr, aber sie haben Recht mit ihrer Diagnose, dass bei der BoE etwas schief gelaufen ist. Natürlich haben hohe Energiepreise viel zum Anstieg der Inflation beigetragen, aber Großbritannien leidet unter der schlimmsten aller Welten – der US-Krankheit der Übernachfrage, einem britischen spezifischen Rückgang des Arbeitskräfteangebots, den die BoE nicht bemerkt hat, Unternehmen die sich wohl dabei fühlen, die Preise zu erhöhen, und Arbeiter, die entschlossen sind, ihre Löhne zu schützen. Kein Wunder, dass die Inflation auf 13 Prozent steigt.

Beim Versuch, die Unabhängigkeit der BoE in diesem Umfeld zu verteidigen, hat ihr Gouverneur Andrew Bailey ein Problem. Das traditionelle Argument lautet, dass bei einer Lockerung der Unabhängigkeit die Hölle losbrechen würde und Großbritannien zu der hohen Inflation der 1970er Jahre zurückkehren würde. Das ist bereits passiert.

Ohne diese Karte hat die BoE auf die riskante Strategie zurückgegriffen, anderen die Schuld zu geben und darauf zu bestehen, dass sie keine Fehler gemacht hat. Laut Bailey ist auch die BoE Opfer der hohen Inflation und konnte den Einmarsch Russlands in die Ukraine und den daraus resultierenden Anstieg der Erdgaspreise nicht vorhersehen. „Wir machen Politik nicht im Nachhinein“, sagt Bailey gerne.

Für diejenigen, die wertvolle Wirtschaftsinstitutionen wie die BoE schützen wollen, ist die Position des Gouverneurs unmöglich zu unterstützen. Rückblick ist wertvoll. Es ermöglicht uns, Lektionen zu lernen. Auf jeden Fall brauchte Bailey keinen Rückblick, er musste nur auf seinen Chefvolkswirt im Februar 2021 hören, der warnte, dass das „größere Risiko derzeit darin besteht, dass die Zentralbank selbstgefällig die inflationäre (große) Katze aus dem Sack lässt“.

Stattdessen tappt Bailey in die von Professor Ricardo Reis von der London School of Economics beschriebene Falle, den Regen dafür verantwortlich zu machen, nass zu werden, obwohl er einen Regenschirm in der Hand hielt. Wie Reis sagte: Wenn Sie ein Ziel von 2 Prozent haben, sind Inflationsraten von mehr als 7 Prozent für weit über ein Jahr fast immer die Schuld der Zentralbank.

Der neue Premierminister und Kanzler wird daher uneingeschränkt berechtigt sein, das Mandat der Zentralbank zu überprüfen. Ich halte es für unwahrscheinlich, dass sie die gesetzliche Anforderung der BoE zur „Wahrung der Preisstabilität“ ändern oder die Reservebefugnisse des Finanzministeriums nutzen würden, um den geldpolitischen Ausschuss der Zentralbank zu leiten.

Stattdessen könnte Truss der BoE eine neue Definition von Preisstabilität geben wollen. Sie hat angedeutet, dass sie an einem Ziel für das nominale Bruttoinlandsprodukt interessiert ist. Da dieser auch im zweiten Quartal mit einer Jahresrate von 9,1 Prozent gestiegen ist, würde das kaum einen Unterschied machen.

Aber Truss und Kwarteng könnten perfekt innerhalb der Grenzen der operativen Unabhängigkeit der BoE agieren, um ihre Anreize zu verstärken. Sie könnten die Bedeutung der Inflationskontrolle in dem jährlichen Schreiben der Bundeskanzlerin zur Festlegung des Inflationsziels der BoE unterstreichen.

Besser noch, Kwarteng könnte der BoE eine deutlichere Antwort schreiben, wenn sie das nächste Mal eine Inflationsabweichung von mehr als 1 Prozentpunkt vom Ziel erklären muss. Traditionell sagt die BoE, dass etwas außerhalb ihrer Kontrolle eingetreten ist und dass sie bereits Maßnahmen ergriffen hat, um die Angelegenheit zu korrigieren. Die Kanzlerin antwortet dann mit einer gelassenen Akzeptanz der Notenbank-Argumente. Stattdessen sollte der Brief des Kanzlers ein angemessenes Mittel der Anfechtung und Rechenschaftspflicht für die BoE werden.

Während es das Ego einiger hochrangiger BoE-Beamter verletzen könnte, würde es das Vereinigte Königreich in keiner Weise auf die gefährlichen Pfade von Trump oder der Türkei schicken. Zentralbanker sollten die zusätzlichen Fesseln begrüßen. Zu viel Freiheit und zu wenig Rechenschaftspflicht für nicht gewählte Beamte ist in einer Demokratie ungesund.

chris.giles@ft.com

Quelle: Financial Times

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