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Jay Powell konzentriert sich zu sehr auf die Gegenwart

Der Autor ist Präsident des Queens‘ College in Cambridge und Berater von Allianz und Gramercy

Im Laufe der Jahre haben sich die Vorsitzenden der Federal Reserve bei der jährlichen Konferenz der Zentralbank in Jackson Hole sowohl mit unmittelbaren als auch mit längerfristigen und akademischeren Fragen befasst, die den wirtschaftlichen und institutionellen Kontext für die Politikgestaltung betreffen.

Die gegenwärtigen Umstände verlangten von Jay Powell, dem derzeitigen Vorsitzenden, beides zu tun – das heißt, die politischen Fehler der letzten 18 Monate anzugehen, zu versuchen, die geldpolitischen Erwartungen neu auszurichten und einen Weg für die Neuausrichtung des politischen Leitrahmens zu finden. Tatsächlich versuchte seine kurze Rede (knapp neun Minuten) am vergangenen Freitag größtenteils nur einen dieser drei. Indem er sich auf die Gegenwart konzentrierte, ließ er viel zu sagen, während er eine lang erwartete Gelegenheit zur Verbesserung der politischen Wirksamkeit nicht vollständig ausnutzte.

Es gibt fünf Gründe, warum Powell sich mit Themen befassen musste, die sich auf Vergangenheit, Gegenwart und Zukunft beziehen. Erstens war die Zeit für seine Präsentation beim letztjährigen Treffen nicht gut. Seine Charakterisierung der Inflation als vorübergehend, seine Konjunkturprognosen und seine Erläuterung der erforderlichen politischen Reaktionen sind zu kurz gegriffen. Sie sind jetzt Teil des aus vier Elementen bestehenden politischen Fehlers der Fed, der unzureichende Analysen, schlechte Prognosen, schlechte Kommunikation und verspätete politische Reaktionen beinhaltet.

Zweitens haben Ausrutscher der Fed dem Land (und damit der Weltwirtschaft) eine First Best Policy Response und die damit verbundene sanfte Landung geraubt. Wenn dies nicht korrigiert wird, ist dies ein Fehler, der auf sich selbst aufbaut und Probleme wie niedriges Wachstum, hohe Inflation, sich verschärfende Ungleichheit und zukünftige finanzielle Instabilität verschlimmert.

Drittens folgten die Märkte nicht mehr den Leitlinien der Zentralbank, sondern umgingen sie. In der Tat könnte dies nach Einschätzung der Märkte die am wenigsten glaubwürdige Fed seit den 1970er Jahren sein. Seine vierteljährlichen Prognosen wurden wiederholt als Fantasie abgetan, und seiner Kommunikation mangelt es an der Konsistenz, die für eine wirksame politische Orientierung erforderlich ist. Dies ist eine Kombination, die die notwendige Entwicklung der Marktdenkweise von einer hauptsächlich zyklischen Sichtweise, einschließlich der Romantisierung eines frühen geldpolitischen Schwenks hin zu niedrigeren Zinsen, zu einer eher strukturellen verlangsamt.

Viertens ist die Fed mit einer politischen Architektur – dem „neuen politischen Rahmen“ – belastet, die nicht zweckmäßig ist. Es wurde vor zwei Jahren eingeführt und wurde für die vergangene Welt mit unzureichender Gesamtnachfrage entwickelt. Infolgedessen ist es in der gegenwärtigen und zukünftigen Welt der herausgeforderten Gesamtversorgung irgendwo zwischen ineffektiv und kontraproduktiv.

Schließlich wird das Publikum in Jackson Hole von Ökonomen dominiert, von denen die meisten die Bedeutung und Dringlichkeit einer politisch unabhängigen Zentralbank verstehen und sich Sorgen über den Weg machen, den diese Fed eingeschlagen hat.

Powell hat sich in diesem Zusammenhang zu Recht für einen ausgesprochen hawkischen Ton entschieden. Er stellte zu Recht fest, dass „sich die hohe Inflation weiter in der Wirtschaft ausgebreitet hat“, dass „es eindeutig eine Aufgabe zu tun gibt“, um die Inflation wieder unter Kontrolle zu bringen, und dass die Fed „daran festhalten“ muss. Er sagte auch, dass dies „eine anhaltende Phase des Wachstums unter dem Trend“ nach sich ziehen werde. Dabei versuchte er, seine Bemerkungen vom Juli aufzuräumen, die der frühere US-Finanzminister Larry Summers als „analytisch nicht zu rechtfertigen“ und „unerklärlich“ bezeichnete.

Powell verdeutlichte eine allgemeinere Sensibilität für Reputationsrisiken und die damit verbundene politische Verwundbarkeit und kombinierte diesen aggressiven Ton mit Bezug auf mehrere seiner Vorgänger. Der Versuch, Anleihen bei der Glaubwürdigkeit der Vergangenheit zu machen, beinhaltete das Zitieren von Paul Volcker, dessen Ruf als Inflationsbekämpfer heute genauso stark ist wie in den 1980er Jahren.

Ebenso wichtig ist, was Powell nicht getan hat. Er muss noch die Verantwortung für die Fehler der Fed der letzten 18 Monate übernehmen, einschließlich der falschen Charakterisierung wirtschaftlicher und politischer Themen in der letztjährigen Rede. Er muss auch noch einen Weg für die dringend benötigten Überarbeitungen des politischen Rahmens aufzeigen.

In einer Welt perfekter Voraussicht hätte sich Powells Rede 2021 auf die Geldpolitik in einer Zeit plötzlich hoher Inflation und in diesem Jahr auf die Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit und politischen Wirksamkeit der Zentralbank in einer noch herausfordernderen Welt mit schnell verlangsamtem und sich verschlechterndem globalen Wachstum konzentriert Ungleichheit und weit verbreitete hohe Inflation. Stattdessen befasste sich seine ungewöhnlich kurze Rede im Wesentlichen gut mit der Gegenwart, ließ jedoch wichtige Vergangenheits- und Zukunftsthemen aus.

Ich vermute, dass wir auf die diesjährige Rede in Jackson Hole als eine verpasste Gelegenheit für die Fed zurückblicken werden, die Kontrolle über ihr politisches Narrativ zurückzugewinnen und zu skizzieren, was erforderlich ist, um die beträchtliche politische Herausforderung zu bewältigen, vor der die Mächtigsten und Systemrelevantesten der Welt stehen Zentralbank.

Quelle: Financial Times

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