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Die Schwellenmärkte überstehen die Finanzkrise

Der Autor ist Senior Economist bei Oxford Economics

Zu sagen, dass Schwellenländer in Zeiten globaler finanzieller Engpässe zu kämpfen haben, war früher eine sichere Wette – ihre finanziellen Probleme waren fast ein Kanarienvogel in der globalen wirtschaftlichen Kohlemine.

In der Vergangenheit waren solche Vorhersagen fast sicher, aber dieses Mal sieht es anders aus. Nach mehr als einem Jahr der Verschlechterung scheinen sich die Finanzbedingungen der Schwellenmärkte zu beruhigen. Der Gesamteindruck ist, dass die Schwellenländer die derzeitige globale Finanzkrise recht gut überstehen. Dies ist hauptsächlich eine Folge ihrer neu entdeckten Makro-Klugheit, aber wie immer spielen idiosynkratische Faktoren eine Rolle.

China gehört jetzt zu den wenigen Schwellenländern, die die Geldpolitik lockern, aber dies muss der Wirtschaft noch Rückenwind verleihen, und das nicht nur wegen der Lockdown-Politik des Landes. Während die People’s Bank of China ihre Richtlinien und Mindestreserveanforderungen gesenkt hat, bedeuten die Verluste an den Aktienmärkten und der anhaltende Druck auf den Immobilienmarkt, dass es immer noch keine deutlich sichtbaren Anzeichen für verbesserte Finanzbedingungen gibt (selbst wenn die Verschlechterung zum Stillstand gekommen ist).

Kredite und Geld nehmen in China zu, aber nicht so dramatisch wie in den vergangenen Episoden finanzieller Anreize. Um die Realwirtschaft wieder auf Hochtouren zu bringen, bedarf es gezielterer Maßnahmen.

Auf breiterer Ebene „bestrafen“ ausländische Investoren die Schwellenländer nicht mehr so ​​sehr, wie sie es in früheren Episoden erhöhter Risikoaversion getan haben – die Spreads von Anleihen gegenüber entwickelten Märkten sind nur für wenige Länder wie die Türkei und osteuropäische Länder ungewöhnlich hoch. Ein schleichender Anstieg der Zinsen ist bei Staatsschulden in lokaler Währung ausgeprägter, aber selbst hier sind es hauptsächlich osteuropäische Länder, die sowohl eine steigende Inflation aufgrund der europäischen Energiekrise als auch ein wachsendes Risiko durch die Nähe zum Krieg in der Ukraine und einen Rückgang der Finanzmärkte sehen Liquidität, da ausländische Investoren höhere Risiken und düsterere politische Aussichten scheuen.

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Die Geschichte der Wechselkurse ist nuancierter. Die Schwellenmärkte haben im Allgemeinen davon profitiert, dass der Zyklus der geldpolitischen Straffung früh und entschieden begonnen hat, aber dies war nicht entscheidend für die Bestimmung ihres Währungsschicksals. Zwar haben die Länder, die ihre Leitzinsen in den letzten zwei Jahren stärker angehoben haben, im Durchschnitt weniger Abwertungen und sogar eine gewisse Aufwertung der Währung erlebt, aber die Korrelation ist alles andere als perfekt.

Die Stärke einiger Schwellenmarktwährungen ist idiosynkratisch (denken Sie an Russland), andere sind rohstoffbezogen (Ölproduzenten genießen einen Segen der Öleinnahmen). Aber es gibt eine breitere asiatische Währungsschwäche, die die Leitzinsdifferenzen allein nicht erklären können: Sowohl Straffer als auch Holdouts sehen eine Schwächung der Währungen.

Es ist jedoch wahrscheinlich, dass sich der Trend schwacher asiatischer Währungen umkehrt, anstatt eine neue Finanz- (oder Schulden-) Krise auszulösen. Lokale Währungen und langfristige Schulden sind heute weiter verbreitet als in den 1990er Jahren, und die asiatischen Volkswirtschaften verfügen heute über riesige Devisenreserven. Und das heutige globale Finanzsystem mit seinen riesigen Reserven ruhender Liquidität hat wenig Ähnlichkeit mit der Ära der berüchtigten asiatischen Finanzkrise.

Wie dem auch sei, ein stärkerer Dollar hat den Schwellenmärkten traditionell Probleme bereitet, nicht nur finanziell, sondern auch real: Der breite handelsgewichtete Dollarindex der Schwellenländer korreliert tendenziell negativ mit der realen Aktivität der Schwellenmärkte. Aber diesmal hält die Beziehung nicht stand. Das ist selten, aber genau das passiert.

Trotz anhaltender Dollarstärke haben die Schwellenmärkte eine starke Erholung von einer schwachen Phase zu Beginn des Jahres geschafft. Eine gewisse Verlangsamung des Wachstums ist zu erwarten, da sich die Weltwirtschaft auf einen Abschwung, wenn nicht auf eine Rezession, einstellt, aber was auffällt, ist eher die Fehlausrichtung des Dollars als die üblichen Schwachstellen der Schwellenländer. Der Aufschwung der Covid-Erholung war noch nie so stark wie in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften, und eine Verlangsamung ist jetzt mild.

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Schwellenmarktaktien haben inzwischen alle Gewinne der Erholung nach der Pandemie verloren, obwohl die Performance uneinheitlich ist. Ebenso Hauspreise. Während China das Schlimmste seiner Immobilienmarktkorrektur hinter sich zu haben scheint, machen die osteuropäischen Länder einen starken Rückgang durch.

Aber dank einer frühzeitigen Straffung der Geldpolitik haben die meisten Schwellenländer, die mit einer hohen Inflation konfrontiert sind, eine Trendwende geschafft und könnten nun nahe an ihren Höchstständen liegen. Auch der Dollar scheint seinem Höhepunkt nahe, und die Liquidität ist in den meisten Schwellenländern mit Ausnahme von Osteuropa unter Kontrolle. Da dies eher auf einen europäischen Konflikt als auf eine umfassendere Schwellenmarktkrise zurückzuführen ist, könnten wir zu dem Schluss kommen, dass die Schwellenländer ihr Versprechen einer umsichtigen Politik und Makrostabilität eingelöst haben.

Quelle: Financial Times

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