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Was ist ein Crypto Exchange Token und wie hat es geholfen, FTX in die Luft zu jagen?

Der FTT-Börsen-Token spielte eine Schlüsselrolle beim Untergang der Krypto-Börse FTX und des angeschlossenen Handelsunternehmens Alameda Research. Es war der Einsatz der Finanztransaktionssteuer zur Aufblähung der Bilanzen beider Unternehmen, über den Ian Allison von CoinDesk am 2. November berichtete, der die ersten Zweifel aufkommen ließ, die den Zusammenbruch auslösten.

Die FTT war möglicherweise der Kern eines anderen Aspekts des FTX-Betrugs und diente als fiktive (aber tatsächlich wertlose) „Sicherheit“ für Kredite aus Kundengeldern, die FTX gewährte, um Alameda zu retten.

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Aber was sind Börsentoken? Welche Rolle spielen sie für die Börsen, die sie ausgeben? Wie sind sie nach modernen Rechnungslegungsstandards zu behandeln? Und wie bringen sie die Dezentralisierungsagenda der Kryptoindustrie voran?

Um die letzte Frage zuerst zu beantworten: Exchange-Token sind im Großen und Ganzen nicht dezentralisiert, und ihr Ziel ist eher das Gegenteil von Dezentralisierung. Sie sind im Grunde ein Anreiz, weiterhin denselben zentralen Austausch zu verwenden. Inhaber können sie verwenden, um Rabatte auf Handelsgebühren, Prämien und frühen Zugang zu Angeboten zu erhalten. Trotz Geschwätz auf Twitter verteilte der FTT-Token keinen Anteil an den Einnahmen der FTX-Plattform oder gab den Inhabern Governance-Rechte, und die meisten Austausch-Token tun dies auch nicht.

Technisch gesehen sind Börsentoken nichts Besonderes. FTT wurde als ERC-20-Token auf Ethereum verfolgt, eine Art Token, das so ziemlich jeder mit begrenzten technischen Fähigkeiten erstellen kann. BNB, das Austausch-Token von Binance, wird auf seiner Marken-BNB-Kette verfolgt, einer Blockchain, die als Ethereum-Fork begann, aber mit einer separaten zugelassenen Blockchain verschmolzen ist.

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Das steht im Gegensatz zu einem der Konzepte, die möglicherweise die Schaffung von Austausch-Token inspiriert haben. Ungefähr ab 2016-2017 gab es in Krypto viele Diskussionen über „Utility Tokens“, die verwendet werden würden, um Knoten für dezentrale Computerdienste anzuregen und zu bezahlen. Obwohl der Begriff verblasst zu sein scheint, sind aktuelle Beispiele das dezentrale Speichernetzwerk Storj; das BitTorrent-Token, das jetzt von Tron verwaltet wird; und sogar Helium, das in Schwierigkeiten geratene Wi-Fi-Knotenprojekt.

Der Reiz von Utility-Token ist, dass Sie es nicht tun brauchen jedes gesetzliche System zur Durchsetzung von Eigentumsrechten oder zur Beanspruchung eines Platzes im „Kapitalstapel“ – d. h. der geordneten Liste von Verpflichtungen einer Organisation gegenüber Gegenparteien, einschließlich Schuldnern und Investoren. Das liegt zum Teil daran, dass es keinen Kapitalstapel gibt, aber auch daran, dass sich der Wert prozedural aus der Nachfrage nach Diensten ergibt, die tatsächlich direkt mit der Blockchain verbunden sind.

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Der Wert von Börsen-Token hingegen beruht implizit auf einem regulatorischen oder rechtlichen Regime, das in vielen Fällen nicht wirklich existiert. Die meisten, wenn nicht alle Börsen-Token werden von sogenannten „Offshore“-Börsen wie FTX und Binance ausgegeben, die in unbedeutenden Regulierungsoasen wie im Fall von FTX auf den Bahamas registriert sind. Die in den USA registrierten Börsen Kraken und Coinbase haben dagegen keine eigenen Token, da sie Zugang zu Standard-Aktienmärkten haben. Börsen-Token stellen eine Möglichkeit für Offshore-Börsen dar, ohne diesen Zugang Geld zu sammeln.

„Binance war das erste Unternehmen, das gestartet ist, und es war wirklich erfolgreich. Und wenn Sie erfolgreich sind, bekommen Sie Nachahmer“, sagte Katie Talati, Mitbegründerin und Forschungsleiterin beim Krypto-Asset-Manager Arca. „Huobi, OKX, sie haben alle ihr eigenes Token eingeführt und in Zukunft war es Standard. FTX startete erst in der zweiten Hälfte des Jahres 2019 und gleichzeitig brachten sie ihren Token auf den Markt.“

Aber nur weil Tausch-Token Geld wie Eigenkapital beschaffen können, heißt das nicht, dass sie das auch sind. „Derzeit sind diese nicht Teil des Kapitalstapels, und Sie können zum Beispiel bei einer Insolvenz nichts fordern“, sagte Talati. „Es gibt keine Governance, man kann nicht sagen, dass die Börse X, Y und Z erledigen soll.“

Aber in einer seltsamen Art von ontologischem Rätsel, das in der Kryptographie ziemlich verbreitet ist, handeln diese Token, die von Unternehmen ohne starke Regulierungsbehörden oder sogar notwendigerweise gut durchgesetzte Eigentumsrechte ausgegeben werden, ähnlich wie Eigenkapital. Talati sagte, dass ein Discounted-Cashflow-Modell ein nützlicher Weg ist, um über ihren Wert nachzudenken, „aber es gibt viele Eingaben, die wir nicht modellieren können.“

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Diese Semi-Fungibilität mit einem Aktienmodell könnte den Weg zu den betrügerischen Finanzen von Sam Bankman-Fried geebnet haben. Ein Element des Betrugs war, dass FTT ein sogenannter „Low-Flow, High-Fully Diluted Value“-Token war. Nur ein sehr kleiner Teil wurde öffentlich gehandelt, aber es wurde angenommen, dass der öffentliche Preis für diesen Bruchteil Hunderte von Millionen Dollar des Tokens im Besitz von FTX selbst beträgt. Dies macht ungefähr Sinn, wenn Sie an den „Eigenkapitalwert“ denken, an dem beispielsweise ein Startup-Gründer festhält, nachdem Risikokapitalinvestoren ihren Anteil erhalten haben.

Aber der Umgang mit den FTT-Token in den Bilanzen von FTX und Alameda entsprach weder den Standardpraktiken der Aktienbuchhaltung noch, was noch wichtiger ist, der Realität. Bei der Bilanzierung ihres eigenen Eigenkapitals oder beim Umgang mit Aktien, die sie von öffentlichen Märkten zurückgekauft haben, fügen Unternehmen diese nicht zu ihrer Bewertungsschätzung hinzu, sondern zählen sie normalerweise separat als „eigene Aktien“.

Das liegt daran, dass das Eigenkapital eines Unternehmens nicht Teil seines Gesamtwerts ist, sondern diesen Wert widerspiegelt. Das Hinzufügen Ihrer eigenen Aktien zu Ihrem Endergebnis wäre ein bisschen wie eine Schlange, die ihren eigenen Schwanz frisst.

Diese grundlegende Buchhaltungstäuschung wurde zu einer Zeitbombe, als Bankman-Fried anscheinend begann, FTT als Sicherheit für Darlehen zwischen FTX und Alameda sowie anderen verbundenen Unternehmen zu verwenden. Wie ich letzte Woche schrieb, ähneln diese Spielereien nichts so sehr wie Enrons Verwendung verwandter Unternehmen und das Mischen von Papieren, um Schulden zu verbergen und seine eigene Bewertung zu steigern.

Die zentrale Bedeutung der FTT für die schlimmste Krypto-Explosion aller Zeiten hat die Krypto-Führer dazu veranlasst, ihre Haltung zur Bilanzierung von Börsentoken und ähnlichen internen Vermögenswerten klarzustellen. Changpeng Zhao, CEO von Binance, bemühte sich letzte Woche, klarzustellen, dass Binance dies getan hat „niemals BNB als Sicherheit verwendet.“ In einem Twitter Space letzte Woche stellte Brad Garlinghouse, CEO von Ripple, in ähnlicher Weise klar, dass sein Unternehmen zählt nicht seine riesige Fundgrube an XRP in seiner Bilanz.

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Diese relativ unausgesprochene Norm hilft zu erklären, warum die Berichterstattung von CoinDesk über FTT-Ströme so explosiv war. Es ist nicht die Art von Vermögenswert, der so verwendet werden sollte, wie er scheinbar war, und keine wirklich unabhängige Einheit hätte ihn als Kreditsicherheit akzeptiert oder sogar als „Vermögenswert“ betrachtet.

Erfahrene Krypto-Investoren sind in der Lage, das Bollwerk zu sein, das diese Norm durchsetzt – und ihr Hemd zu verlieren, wenn sie es nicht tun. Talati äußert sich eindeutig zu Arcas Haltung.

„Wenn wir uns anschauen [projects], viele von ihnen werden ihren eigenen Token in ihrer Bilanz haben“, sagte sie. „Und das streichen wir einfach durch.“



Quelle: David Z. Morris von Yahoo Finance

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