Die Inflation in der Eurozone fiel im Dezember mit ziemlicher Sicherheit zum ersten Mal seit drei Monaten wieder in den einstelligen Bereich, wobei die Anfang dieser Woche veröffentlichten Daten zeigen, dass der Preisdruck in Deutschland, Frankreich und Spanien gegen Ende 2022 stärker als erwartet nachgelassen hat.
Die Verlangsamung wird jedoch wahrscheinlich nicht ausreichen, um die Europäische Zentralbank davon zu überzeugen, die Zinserhöhungen vorerst einzustellen, da die Märkte im Laufe des Jahres 2023 immer noch eine Reihe von Erhöhungen durch Beamte in Frankfurt einpreisen.
Franziska Palmas, Senior Europe Economist bei der Forschungsgruppe Capital Economics, sagte: „Die EZB wird trotz der großen Einbrüche – und der Wahrscheinlichkeit weiterer starker Rückgänge in diesem Jahr – voraussichtlich kurzfristig an ihrer restriktiven Rhetorik festhalten.“
Warum reichen die Stürze nicht aus, um die EZB von einem Kurswechsel zu überzeugen?
Während der Rückgang der Kraftstoffpreise und staatliche Subventionen zur Unterstützung von Unternehmen und Haushalten mit höheren Stromrechnungen die Gesamtinflationsraten gesenkt haben, bleibt der zugrunde liegende Preisdruck stark.
Berlin hat die Gasrechnungen der meisten Haushalte für Dezember bezahlt, was nach Schätzungen von Volkswirten der Commerzbank 1,2 Prozentpunkte unter der harmonisierten Rate der Schlagzeileninflation lag. Die Rate fiel auf 9,6 Prozent, nach 11,3 Prozent im Vormonat. Aber das Wachstum der Dienstleistungskosten, ein Indikator dafür, wie lange der Preisdruck voraussichtlich anhalten wird, beschleunigte sich im Dezember.
In Spanien stieg die VPI-Kerninflation – die Preisbewegungen bei Nahrungsmitteln und Energie ausschließt – im Jahresverlauf bis Dezember, trotz eines stärker als erwarteten Rückgangs der harmonisierten Gesamtrate auf 5,6 Prozent.
Obwohl die Gesamtinflation in der Eurozone von dem Rekordwert von 10,6 Prozent im Oktober auf 10,1 Prozent im November zurückging, blieb die Kerninflation mit 5 Prozent auf einem Allzeithoch. Es wird erwartet, dass es im Dezember dort bleibt.
„In diesem Jahr wird es vor allem darum gehen, der Inflation auf den Grund zu gehen und genau zu sehen, was sie antreibt“, sagte Paul Hollingsworth, Chefökonom für Europa bei der französischen Bank BNP Paribas.
Damit die EZB den Kurs ändert, werden die Zinssetzer einen deutlichen Rückgang des Kernzinssatzes und anderer Indikatoren für längerfristigen Inflationsdruck, wie z. B. Lohnwachstum, wünschen. Sie werden auch nach Anzeichen dafür Ausschau halten, dass die staatliche Unterstützung für Haushalte und Unternehmen, die mit hohen Energiepreisen zu kämpfen haben, die Nachfrage ankurbelt.
Christine Lagarde sagte in einem Interview mit der kroatischen Zeitung Jutarnji List: „Wir müssen aufpassen, dass die heimischen Ursachen [of inflation] die wir sehen, die hauptsächlich mit fiskalischen Maßnahmen und der Lohndynamik zusammenhängen, führen nicht dazu, dass sich die Inflation festsetzt.“
Wie geht es weiter mit der Inflation in Europa?
Von Bloomberg befragte Ökonomen prognostizieren einen Rückgang der Inflation in der Eurozone von 10,1 Prozent im November auf 9,5 Prozent im Dezember. Die vom Statistikamt der Europäischen Kommission, Eurostat, veröffentlichten Daten werden am Freitagmorgen um 10 Uhr britischer Zeit veröffentlicht.
In den kommenden Monaten wird nach dem Einbruch der Energiepreise seit Jahresbeginn mit weiteren Rückgängen gerechnet. Die Auswirkungen des Anstiegs der Stromkosten im letzten Jahr nach der russischen Invasion in der Ukraine werden ebenfalls bald aus dem Index verschwinden und die Schlagzeilenzahl erheblich senken.
Carsten Brzeski, Leiter Makroforschung bei der niederländischen Bank ING, prognostizierte, dass die Inflation im Euroraum bis Ende 2023 sogar auf das 2-Prozent-Ziel der EZB zurückfallen könnte.
Wenn der jüngste Rückgang der Gaspreise anhält, wird die EZB mit ziemlicher Sicherheit ihre Inflationsprognosen für dieses Jahr nach unten korrigieren müssen. Die Zentralbank sagte im Dezember, dass die Preise im Laufe des Jahres 2023 um 6,3 Prozent steigen würden, basierend auf der Annahme, dass die Erdgaspreise für das gesamte Jahr durchschnittlich 124 € pro Megawattstunde betragen werden.
Aber der Preis des niederländischen TTF-Benchmark-Gaskontrakts für Europa ist diese Woche um etwa 10 Prozent auf nur 69,70 €/MWh am Donnerstagnachmittag gefallen – ein Niveau, das 80 Prozent unter dem August-Hoch von 340 €/MWh liegt.
„Die eigenen Inflationsprognosen der EZB sind derzeit zu hoch, wenn man nur anhand der technischen Annahmen für die Gas- und Ölpreise und deren aktuellen Preise urteilt“, sagte Brzeski.
Was bedeutet dieser Ausblick für die Zinsen?
Im vergangenen Jahr reagierte die EZB auf die steigende Inflation, indem sie die Zinssätze in einem beispiellosen Tempo anhob und ihren Einlagensatz von minus 0,5 Prozent im Juli auf 2 Prozent bis Ende des Jahres anhob.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde sagte im Dezember, dass die Märkte unterschätzt hätten, wie viel höhere Kreditkosten steigen würden, und fügte hinzu: „Wir sollten damit rechnen, die Zinssätze für eine gewisse Zeit in einem Tempo von 50 Basispunkten anzuheben.“
Seitdem haben die Anleger Zinserhöhungen von etwa 1,5 Prozentpunkten in den ersten drei Quartalen des Jahres 2023 eingepreist.
Anhebungen um zwei halbe Punkte bei den nächsten beiden politischen Treffen der Beamten im Februar und März und einige kleinere Bewegungen später im Jahr bleiben die Erwartung, trotz des stärker als erwarteten Rückgangs der Inflation in dieser Woche.
Ohne einen stärkeren Rückgang der Messgrößen des zugrunde liegenden Preisdrucks dürften sich die Erwartungen der Märkte und Ökonomen für die Zinssätze in der Eurozone kaum ändern.
„Es ist alles sehr gut, wieder zu einer Inflation von 3 oder 4 Prozent zurückzukehren“, sagte Hollingsworth. „Aber es könnte schwieriger sein, auf 2 Prozent zu kommen, insbesondere wenn es eine mildere als erwartete Rezession gibt.“
Er fügte hinzu: „Wir müssen wirklich sehen, dass sich die Dienstleistungspreise und das Lohnwachstum abkühlen, um die EZB davon zu überzeugen, dass sie genug getan hat.“
Zusätzliche Berichterstattung von Valentina Romei
Quelle: Financial Times
