Der Autor ist ein FT-Redakteur und globaler Chefökonom bei Kroll
Es ist wieder Groundhog Day für den US-Schuldengrenzen-Unsinn. Aber anders als der Bill-Murray-Film ist dies keine Komödie. Die USA stehen vor einem unnötigen, selbstverschuldeten finanziellen Chaos, das die Weltwirtschaft in Mitleidenschaft ziehen könnte. Das ist Wahnsinn. Und die Anleger müssen sich jetzt darauf konzentrieren.
Finanzministerin Janet Yellen spielt die Rolle von Punxsutawney Phil, dem Murmeltier aus Pennsylvania, dessen Schatten angeblich die Länge des Winters bestimmt. Am 19. Januar kündigte sie an, dass die USA ihre willkürliche Schuldenobergrenze erreicht hätten und dass es dem Land durch einen buchhalterischen Trick gestatten würde, sich nur noch sechs Monate lang Kredite zu leihen, bevor es zahlungsunfähig werde.
Bislang sind die Finanzmärkte ruhig geblieben, weil sich immer wieder ein Last-Minute-Deal zur Anhebung der Schuldenobergrenze abzeichnete. Aber der Ausfall ist jetzt eine viel größere Möglichkeit. Eine kleine Gruppe republikanischer Hardliner hat entschieden, dass die Höhe der Staatsverschuldung wichtiger ist als das uneingeschränkte Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der Regierung. Das Repräsentantenhaus ist so gespalten, dass es das Land tatsächlich als Geisel nehmen könnte.
Der US-Treasury-Markt ist der tiefste und liquideste der Welt. US-Staatsanleihen gelten als im Wesentlichen risikofrei. Die weltweite Kreditvergabe basiert auf Spreads zu Treasuries, die auch die Währungswerte beeinflussen. Ein Zahlungsausfall der USA würde die globalen Märkte erschüttern.
Der Markt geht davon aus, dass die USA, wenn sie keine Kredite mehr aufnehmen können, zumindest Zahlungen an Anleihegläubiger gegenüber anderen Verpflichtungen priorisieren werden. Technisch sollte dies möglich sein, aber sowohl das Finanzministerium als auch die Federal Reserve haben Zweifel, dass es umgesetzt werden kann. Es gäbe eine Menge Klagen und die Optik ist politisch toxisch. Stellen Sie sich vor, Präsident Joe Biden würde den Amerikanern sagen, dass Feuerwehrleute und Soldaten nicht bezahlt werden, wohl aber reiche ausländische Investoren. Die Biden-Administration besteht darauf, dass dies nicht auf dem Tisch liegt, obwohl sich ihre Position ändern könnte, wenn der Standard näher rückt.
Wenn es keine Kredite aufnehmen kann, würden die vom Finanzministerium im Jahr 2011 entwickelten Pläne dazu führen, dass die Regierung die Zahlung anderer Verpflichtungen verzögert, bis sie genug Bargeld hat, um die Rechnungen eines ganzen Tages zu decken. Dies würde in den Staatsbüchern als „Rückstände“ vermerkt, was in Schwellenländern häufig vorkommt. Selbst ohne einen Zahlungsausfall bei Staatsanleihen können die Märkte entscheiden, dass die Nichterfüllung einer Zahlungsverpflichtung einen Zahlungsausfall irgendeiner Art darstellt und eine weltweite finanzielle Kernschmelze auslöst.
Aus der Vergangenheit wissen wir, dass selbst das Aufarbeiten von Zahlungsausfällen kostspielig ist. Das Government Accountability Office schätzte, dass die Schuldenpause im Jahr 2011 die Kreditkosten der Regierung in diesem Jahr um 1,3 Milliarden US-Dollar erhöhte. Im Jahr 2013 schätzten Ökonomen der Fed, dass die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen 2011 um 21 Basispunkte und 2013 um 46 Basispunkte und die Renditen anderer Laufzeiten um 4-8 Basispunkte gestiegen sind, was das Finanzministerium in jeder Episode rund 250 Millionen Dollar kostete.
Wenn die Schuldenobergrenze bindend wäre, würden die Kreditkosten viel stärker steigen, was zu Verwerfungen in Märkten mit geringer Liquidität führen und ein Eingreifen der Fed erforderlich machen würde. Das ist ein weiterer Grund, warum die Märkte vorerst entspannt sind. Die Fed könnte die quantitative Lockerung vorübergehend wieder aufnehmen und Staatsanleihen kaufen, wie es die Bank of England im vergangenen September tat, als die Renditen britischer Staatsanleihen in die Höhe schossen. Wenn ein Ausfall die kurzfristigen Zinsen in die Höhe treiben würde, könnte die Fed ihre ständige Repo-Fazilität erweitern. Wenn die Nachfrage nach nicht ausgefallenen Staatspapieren deren Renditen zu niedrig drückte, könnte die Fed dem Markt Treasuries über Reverse Repos verleihen.
Die Zentralbank könnte notleidende Staatsanleihen als Sicherheit akzeptieren oder sie kaufen, ein Optionsvorsitzender, den Jay Powell 2013 in einer Fed-Telefonkonferenz als „abscheulich“ bezeichnete. Das Aufsaugen notleidender Wertpapiere würde mit Klagen einhergehen und könnte die Inflation in die Höhe treiben, wenn sie noch zu hoch ist . Die Fed wird sich auch davor hüten, moralisches Risiko zu schaffen, indem sie Politiker rettet, die bei der Anhebung der Schuldenobergrenze zögern.
Unterdessen würde eine Überschreitung der Schuldenobergrenze die Staatsausgaben drücken, da das Congressional Budget Office schätzt, dass die Steuereinnahmen nur 80 Prozent des US-Ausgabenbedarfs über die Zinszahlungen hinaus decken. Ohne staatliche Zahlungen wären einige Haushalte und Unternehmen nicht in der Lage, ihre Rechnungen zu bezahlen, was das Wachstum gerade dann bremst, wenn sich die Wirtschaft einer Rezession nähert.
Die langfristigen Folgen einer Überschreitung der Schuldenobergrenze sind am schädlichsten. Wenn Anleger befürchten, dass ihnen nicht das gezahlt wird, was ihnen geschuldet wird, können sie eine Renditeprämie für Treasuries verlangen. Ein Zahlungsausfall könnte einige Länder auch dazu veranlassen, ihre Dollarwetten abzusichern, indem sie weniger Staatsanleihen kaufen und andere Währungen zu den Devisenreserven hinzufügen.
Politiker, die mit Zahlungsunfähigkeit drohen, müssen ihre Forderungen sofort fallen lassen. Und die Märkte sollten nicht zögern, eine Botschaft zu senden: Ihre Torheit wird zu einer Katastrophe führen.
Quelle: Financial Times
