Dollar erholt sich, während der VIX nach dem CPI fällt, was bestimmt die nächste Bewegung des Marktes?

Collapse of the Carry Doesn’t Reach the S&P 500, Can EURUSD Fulfill Its Own Reversal?

S&P 500, VIX, Dollar, CPI-Inflation und USDJPY-Gesprächspunkte:

Die Marktperspektive: EURUSD Bärisch unter 1,08; Dow Bereich zwischen 34.200 und 33.200; USDJPY Bullisch über 133
UNS VPI den siebten Monat in Folge abgekühlt, aber das Tempo der „Dis-Inflation“ hat sich mit einem lauen Rückgang auf eine Schlagzeile von 6,4 % merklich abgekühlt, was die Zinserwartungen der Fed gestützt hat
Trotz der für die USA erwarteten höheren Zinskurve, die S&P500 war stabil, die VIX fiel stark und der Dollar entwickelte sich wenig … was nun?

Das Top-Event-Risiko dieser Woche ist gekommen und gegangen, und viele werden von der Reaktion des Marktes auf das Update überrascht sein. Die Inflation in den USA war im vergangenen halben Jahr ein heißes Thema, insbesondere angesichts des wahrgenommenen Übergangs von einem aggressiven Straffungsregime zu einem Status-quo-Pfad für die weltweit größte Zentralbank, die Federal Reserve. Während die Daten für die politische Ausrichtung eines bestimmten Landes sprechen, ist eine Straffung des US-Finanzsystems ein Anhaltspunkt für die Erwartungen für den Rest der Welt. Alles in allem bot die Januar-Aktualisierung für den US-VPI (Verbraucherpreisindex) den siebten Monat in Folge eine Verlangsamung des Tempos seit dem Höchststand von 9,1 Prozent in den Juni-Statistiken. Allerdings sind die Märkte zukunftsorientiert und Nuancen sind wichtig. Während die von der Zentralbank herbeigesehnte Desinflation stattfindet, hat sich das Tempo merklich abgekühlt. Die Gesamtzahl von 6,4 Prozent im Jahresvergleich war höher als die erwarteten 6,2 Prozent. Darüber hinaus boten die weniger volatilen Maßnahmen und einige der besonderen Bedenken des Vorsitzenden Powell Hinweise darauf, dass sich der Druck als hartnäckiger erweisen könnte, als die Fed will.

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Diagramm des S&P 500 mit 20-Tages-SMA, Volumen und Tag/Veränderung des US-VPI im Jahresvergleich (täglich)

Diagramm Erstellt am Tradingview-Plattform

Im Gegenzug ist der Abschlag des Marktes auf die Verpflichtung des FOMC zu einem Endzinssatz von 5,1 Prozent (laut SEP) ohne Zinssenkungen bis 2023 so gut wie verflogen. Fed-Fonds-Futures preisen jetzt eine Spitzenzinsprognose ein, die einen Aufschlag auf die eigenen Ansichten der Zentralbank darstellt, wobei die Prognose für eine Zinssenkung in der zweiten Jahreshälfte so gut wie weg ist (es besteht eine Differenz von -1 Bp zwischen Juni und Dezember stillschweigender Vertrag). Für den S&P 500 und andere „Risikoanlagen“ scheint das ein Problem zu sein; aber bis jetzt gab es keinen wirklich großen Bogen zwischen Fed- und Marktansicht, also muss es nicht unbedingt Panik auslösen. Ein Blick auf frühere VPI-Veröffentlichungen deutet darauf hin, dass selbst große Geschwindigkeitsreduzierungen vorübergehend Auftrieb erhielten, bevor die Märkte nach unten schwankten. An diesem Punkt kommen andere Faktoren ins Spiel, aber es gibt nicht viele andere Punkte echten Enthusiasmus, mit denen man in der Zukunft arbeiten kann. Eine Erleichterung, dass der CPI für die Märkte nicht problematischer war, als er hätte sein können, scheint die Interpretation des VIX zu sein. Das sollte uns jedoch nicht zu tiefer Erleichterung verhelfen. Die Märkte sind bereits zu zuversichtlich für das Bild, das wir derzeit im globalen Finanzsystem vorfinden.

Diagramm des VIX-Volatilitätsindex mit 50- und 200-Tage-SMAs, 1-Tages-Änderungsrate (täglich)

Diagramm Erstellt am Tradingview-Plattform

Vielleicht noch überraschender für einige Händler war die mangelnde Reaktion des Dollars auf den Kurs der höheren Fed-Zinsen, der jetzt vom Markt selbst projiziert wird. Der tatsächliche Spitzenzinssatz, der durch Fed Funds-Futures gepreist wird, geht bis August, und der implizite Zinssatz steigt jetzt auf 5,29 Prozent. Das liegt über den eigenen 5,1 Prozent des FOMC, aber es ist nicht unwahrscheinlich, dass der SEP im März sehen wird, dass sich dieser Konsens ähnlich wie der Markt selbst nach oben verschiebt. Abgesehen davon ist der Unterschied zwischen 5,1 und 5,29 Prozent nicht so wesentlich, insbesondere im Vergleich zu anderen Zentralbanken wie der EZB, die angedeutet hat, dass weitere Zinserhöhungen am Horizont stehen (FX ist eine Relative-Value-Betrachtung). Zu sehen, dass der DXY-Dollar-Index unter 104 kämpft, ist keine besondere Überraschung, aber was könnte die Dollar-Bullen ernsthaft inspirieren? Ich glaube immer noch, dass die Verbindung des Greenback mit „Angst“ und sein Status als sicherer Hafen das am meisten ungenutzte Potenzial widerspiegeln. Sollte der S&P 500 jedoch fallen, könnte er einen unterschätzten (und unterbewerteten) Aspekt der Währung wiederbeleben.

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Diagramm des DXY-Dollar-Index, überlagert mit dem vom Markt implizierten Fed-Fonds-Satz vom August 2023 und dem VIX (täglich)

Diagramm Erstellt am Tradingview-Plattform

Bei bestimmten USD-basierten Paaren liegt meine Aufmerksamkeit immer noch auf USDJPY. Seine Kämpfe sind auf der technischen Seite ebenso bemerkenswert wie im Grunde. Davon abgesehen ist der Kontrast in der Geldpolitik immer noch der unterschiedlichste, den wir unter den Hauptakteuren finden werden – zumindest bis der neue Einkommensgouverneur der BOJ beschließt, das Ende der ultralockeren Politik zu markieren. Hier scheint risikosensitiv eine ungewöhnliche Überlegung zu sein, da der Yen oft als Wohltäter der Risikoaversion angesehen wird – aufgrund seines Status als Abwicklung von Carry Trades. Für USDJPY ist die positive Korrelation zum VIX jedoch immer noch sehr bemerkenswert. Ich werde den Volatilitätsindex in Zukunft genau beobachten.

Chart von USDJPY mit 50-Tages-SMA und 1-Tages-Änderungsrate, Tage der ‚VPI‘-Veröffentlichung (täglich)

Diagramm Erstellt am Tradingview-Plattform

Für das Top-Ereignisrisiko in den nächsten 48 Stunden gibt es keine CPI-ähnlichen Ereignisse, die in Bezug auf das volle Marktbewegungspotenzial allein stehen können. Das heißt aber nicht, dass wir funkenfrei sind. In den USA bietet die Kombination aus US-Einzelhandelsumsätzen, Industrieproduktion und Immobilienmarktstimmung einen guten Überblick über die wirtschaftliche Gesundheit in der größten Volkswirtschaft der Welt. Die Fed spricht auch in Zukunft ziemlich dicht, also werden wir sehen, was die politischen Entscheidungsträger nach der CPI-Veröffentlichung dieser vergangenen Sitzung zu sagen haben. Apropos Inflation: Großbritannien wird sich mit einer Reihe von Daten um 7:00 Uhr GMT dem Preisdruck im Januar stellen. Das Pfund Sterling hat Warnungen vor einer extremen Inflation und der FTSE 100 vor einer bevorstehenden Rezession verdaut, aber kann es weiterhin den Druck ignorieren. Die chinesische Politik und die Beschäftigung in Australien sind weitere Ausreißer, die man im Auge behalten sollte.

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Wichtigstes globales makroökonomisches Ereignisrisiko für die nächsten 48 Stunden