Die Überschrift dieses faszinierenden JPMorgan-Berichts ist so gut, dass wir sie für unseren Bericht verwenden.
R* ist Wirtschaftsjargon für ein natürliches oder „neutrales“ Interesse, das die Inflation weder anheizt noch das wirtschaftliche Wachstum verlangsamt. Das R steht für Zinssätze in Wirtschaftsgleichungen, und der Stern steht für seine langfristige Natur.
Abgesehen davon, dass es sich für Wortspiele anbietet (der Fehler in R*, fallendes R*, funkel, funkel, kleines R*, du verstehst den Drift), ist es ein ziemlich wichtiges theoretisches Konzept. Die Ansicht, dass R* real, inflationsbereinigt nahe bei Null lag, war einer der Hauptgründe dafür, dass die Zentralbanken die Zinsen in den letzten zehn Jahren auf Null – und in einigen Fällen sogar darunter – gedrückt haben.
Dies ist gerade jetzt noch wichtiger, da viele Zentralbanken die Zinsen erhöht haben, um die Inflation einzudämmen, aber vor einem immer schwierigeren Balanceakt zwischen einer Straffung der Geldpolitik stehen, ohne eine wirtschaftliche Katastrophe zu verursachen. Aber ist R* tatsächlich noch nahe Null?
In einem Anfang dieser Woche veröffentlichten Bericht argumentierte der Chefökonom von JPMorgan, Bruce Kasman, dass er jetzt möglicherweise höher wird. Das würde bedeuten, dass die Zinsen länger als von vielen erwartet höher bleiben müssten.
Vor einem Jahr argumentierten wir, es sei unangemessen, die weit verbreitete Ansicht der Zentralbanken zu akzeptieren, dass der Inflationsprozess durch die Glaubwürdigkeit ihrer mittelfristigen Verpflichtungen verankert bleiben würde. Tatsächlich erodierte das Vertrauen in den Inflationsprozess angesichts eines sich ausweitenden Inflationsschubs im vergangenen Jahr trotz gut verankerter mittelfristiger Erwartungen. Diese Erosion des Glaubens hilft, die dramatische Beschleunigung der Straffung der Politik zu erklären.
Wir glauben, dass das Vertrauen in eine weitere Säule, die dem Denken der Zentralbanken zugrunde liegt, in diesem Jahr erodieren wird: die Vorstellung, dass DM-neutrale reale Leitzinsen nahe null stehen. Die Ermittlung eines „neutralen“ Zinssatzes ist wichtig, da die Zentralbanken überlegen, wie weit sie den derzeit laufenden Prozess der geldpolitischen Anpassung fortsetzen. Die DM-Zentralbanken scheinen nach einer Position zu suchen, bei der davon ausgegangen werden kann, dass Leitzinsen auf einem angemessenen Niveau über dem neutralen Niveau gehalten werden – eine langfristig hohe Haltung –, um die Anspannung am Arbeitsmarkt allmählich zu lockern und die Inflation zu senken.
Hier ist das Diagramm von JPMorgan mit seinen Schätzungen für verschiedene neutrale Zinssätze im Moment. Denken Sie daran, dass dies echte R-Stars sind, dh nach Inflation.
Kasman argumentiert, dass aufgrund der enttäuschenden wirtschaftlichen Ergebnisse des „Low-for-long“-Ansatzes nach der Finanzkrise jetzt eine „High-for-Long-Strategie“ erforderlich ist. Es ist, als wären die Pandemie und die zur Bekämpfung ihrer wirtschaftlichen Auswirkungen entfesselten Impulse ein Defibrillatorschock für das Wirtschaftssystem.
Wir schreiben die Wirkungslosigkeit der seit langem niedrigen Haltungen des letzten Jahrzehnts mächtigen desinflationären Kräften zu, die von der GFC entfesselt wurden und sich der Kontrolle der Zentralbanken entziehen. Wichtig ist, dass sich die Bedingungen dramatisch verändert haben. Im Gegensatz zu den Bilanzanpassungen und regulatorischen Verschärfungen im letzten Jahrzehnt nach der globalen Finanzkrise hat die Pandemie die Bilanzen des Privatsektors verbessert und einen Nachholbedarf geschaffen. Darüber hinaus waren die fiskalpolitischen Schocks während dieses Zyklus bisher im Allgemeinen positiv, ein radikal anderer Hintergrund für die aggressive Straffung in Europa und den USA in der ersten Hälfte der letzten Expansion. Schließlich haben die Angebotsschocks im Zusammenhang mit der Pandemie den Inflationsprozess in einer Weise verändert, die wahrscheinlich die kurzfristigen Inflationsrisikoprämien erhöht. Insgesamt deuten diese Entwicklungen darauf hin, dass sich die neutralen Leitzinsen gegenüber den Schätzungen am Ende der letzten Zinserhöhung nach oben bewegt haben.
Wie Kasman betont, haben die Zentralbanken in den Industrieländern die Zinssätze im vergangenen Jahr natürlich um durchschnittlich 400 Basispunkte angehoben, die aggressivste Erhöhung seit über vier Jahrzehnten.
Ob es genug, genau richtig oder zu viel sein wird, ist noch unklar. Wie viele ökonomische Konzepte sind sogar die historischen Werte von R* von Natur aus ungewiss. Und das tatsächliche aktuelle Niveau von R* „wird für einige Zeit verdeckt sein“, wie Kasman es ausdrückt.
Aber die überraschende wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit, die wir in letzter Zeit gesehen haben, ist ein guter Indikator dafür, dass R* tatsächlich höher ist, als viele Ökonomen noch vor einem Jahr dachten. Das hat große Auswirkungen auf die Geldpolitik der kommenden Jahre.
Den vollständigen Bericht können Sie hier lesen.
Quelle: Financial Times
