Unruhen am Rentenmarkt sind kein typisches Merkmal der kanadischen Finanzen, aber eine Revolte scheint dort vor kurzem begonnen zu haben. Begraben in einem 96-seitigen Wirtschaftsbericht Ende letzten Jahres beendete Kanadas Finanzministerium unter der Leitung von Chrystia Freeland sein inflationsgeschütztes Anleiheemissionsprogramm – selbst als das Land mit dem schlimmsten Preisdruck seit 40 Jahren zu kämpfen hat.
Schnell steigende Preise und ihre Auswirkungen waren im vergangenen Jahr das dominierende Thema auf den Weltmärkten und lenkten den Blick auf Anleihen, die Schutz vor den wertverringernden Auswirkungen der Inflation versprechen. Sie zahlen feste Zinsen aus wie normale Staatsanleihen, passen aber den Kapitalbetrag – die am Ende zurückgezahlte Summe – regelmäßig an die Inflationsraten an.
Ottawas Entscheidung ist daher eine echte Rebellion in der sich langsam bewegenden Welt der Anleihemode, in der Staatsschuldenverwalter normalerweise schrittweise, gut signalisierte Schritte schätzen, die Anleihekäufer nicht verärgern. Sie neigen auch dazu, ihre Konkurrenten genau zu beobachten: Wenn es einem gelingt, einen Markt für beispielsweise ultralange 50-jährige Anleihen zu öffnen oder Nachfrage nach „grünen“ Anleihen zur Finanzierung umweltfreundlicher Projekte findet, folgen andere.
Kanada, ein Early Adopter von „Real Return“-Anleihen im Jahr 1991, hat sein Programm mit sofortiger Wirkung eingestellt und ist nun eine Ausnahme unter den G7-Staaten. Sogar Japan, das immer noch hauptsächlich über Deflation besorgt ist, verkauft etwas Schutz.
Ottawa führte die geringe Nachfrage als Faktor für seine Entscheidung an und verwies auf die Ergebnisse von Branchenkonsultationen in früheren Jahren. Dennoch hat der Schritt bei Pensionskassen und anderen, die die Produkte verwenden, um Verbindlichkeiten zu erfüllen, die sich über Jahrzehnte erstrecken, zu Geheul geführt.
„Falsches Signal, schlechtes Timing“, sagte die Canadian Bond Investors‘ Association, die Fondsmanager vertritt, die rund 900 Milliarden Dollar an Vermögenswerten halten. Es forderte ein Umdenken. „Investoren haben mehr denn je ein größeres Interesse an Inflationsschutzprodukten.“
Anleiheinvestoren sind angesichts ihres finanziellen Gewichts und ihrer Rolle bei der Finanzierung von Regierungen mächtige Akteure. Ein Ausschuss, der die Bank of Canada berät, äußerte ebenfalls Besorgnis, wobei einige Mitglieder befürchteten, dass der Schritt den Eindruck erwecken könnte, die Regierung befürchte, die Inflation könne nicht vollständig eingedämmt werden.
Abgesehen von der Entscheidung des Ministeriums von Freeland und den Bedenken der Anleger gibt es eine unbequeme Wahrheit darüber, wie inflationsgebundene Anleihen funktionieren.
Leistung nehmen. Die USA bieten mit ihren inflationsgeschützten Staatsanleihen den größten inflationsgebundenen Markt. Anleger, die Bloombergs Total-Return-Tips-Index verfolgen, verloren im vergangenen Jahr fast 12 Prozent, während Anleger, die regulären US-Anleihen auf derselben Basis folgten, 12,5 Prozent verloren.
Mit anderen Worten, die kurzfristige Performance von Tips fiel den gleichen Faktoren zum Opfer, und zwar fast so schlimm wie ihre regulären Cousins – nämlich der ungewöhnlich starken Reihe von Zinserhöhungen der Federal Reserve. Die Fed drückte die Anleihekurse schneller nach unten, als durch die Einpreisung einer explodierenden Inflation gekontert werden konnte.
„Inflationsgebundene Anleihen haben sich im vergangenen Jahr im Allgemeinen genau so entwickelt, wie sie angesichts des Umfelds hätten abschneiden sollen“, sagt Michael Pond, globaler Leiter der Inflationsmarktforschung bei Barclays. „Im letzten Jahr wurde viel darüber gesprochen, sie als Inflationsschutz zu verwenden, aber sie garantieren Ihnen nur dann eine echte Rendite, wenn Sie sie bis zur Fälligkeit halten. Sie bieten keinen kurzfristigen Schutz.“
Dieses Buy-and-Hold-Prinzip eignet sich für diejenigen mit weitem Horizont wie Pensionsfonds und Versicherungen, aber der daraus resultierende Mangel an Liquidität kann die Kosten für kleinere Emittenten in die Höhe treiben, indem die Kluft zwischen den Preisen, die Käufer und Verkäufer zahlen werden, größer wird.
„Schuldenverwaltungen sind damit beauftragt, Anleihen auszugeben, die die Kosten minimieren. Inflationsgebundene Anleihen sind auf dieser Grundlage wahrscheinlich nicht die effizientesten für kleinere Kreditnehmer wie Kanada“, sagte Darrell Duffie, Stanford-Professor und Spezialist für Anleihenmärkte.
Etwa 2 Prozent der Anleihen von Ottawa waren Anleihen mit realer Rendite, bevor das Programm eingestellt wurde, während Trinkgelder etwa 8 Prozent der Emissionen Washingtons ausmachen.
Beispielsweise hat das US-Finanzministerium am Donnerstag 30-jährige Trinkgelder im Wert von 9 Mrd. USD verkauft und damit bei einem Deal mehr eingenommen als Kanada aus seinen kombinierten Verkäufen von Anleihen mit realer Rendite in den letzten fünf Jahren.
Trotz Ottawas Revolte gegen die Orthodoxie der Anleihemärkte halten andere an der inflationsgeschützten Linie fest. Die Anleger nahmen eine Rekordbeteiligung von 90,1 Prozent des US-Deals dieser Woche an und ließen Händler – Banken, die mit den Anleihen handeln – mit weit weniger Anleihen als der Durchschnitt zurück.
Dennoch scheint der Kauf von Inflationsschutz eher ein Nischenmarkt zu bleiben, und die Nachfrage wird wahrscheinlich nicht plötzlich steigen. Das könnte Ottawa bei seiner Entscheidung beruhigen. Aber da seine Kollegen mit weitaus größeren Debütlasten konfrontiert sind, ist es unwahrscheinlich, dass sich die Rebellion ausbreitet.
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Quelle: Financial Times
